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基于現金流量法的企業價值評估

[摘要] 本文以國際商用機器公司為案例,用自由現金流量法對其個人電腦事業部進行估價分析。結果表明,采用自由現金流量法估算的價值與其實際價值比較吻合。 [關鍵詞] 自由現金流量法;企業;價值評估 1引言 隨著中國市場經濟的深入發展和產權制度的進一步完善,中
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  [摘要] 本文以國際商用機器公司為案例,用自由現金流量法對其個人電腦事業部進行估價分析。結果表明,采用自由現金流量法估算的價值與其實際價值比較吻合。
  [關鍵詞] 自由現金流量法;企業;價值評估

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  1引言   
  隨著中國市場經濟的深入發展和產權制度的進一步完善,中國企業之間以及中國企業與國外企業間的并購、重組、股權轉讓、融資等交易活動呈現出迅猛發展的趨勢,企業合理的估價對交易很關鍵。現金流量折現法是資產價值評估的一種重要方法[1-2],其基本原理是:資產價值等于以投資者要求的必要投資報酬率為折現率,對該項資產預期未來的現金流量進行折現所計算出的現值之和。本文運用自由現金流量法對國際商用機器公司(EBM)的個人電腦部門( PC)進行估價分析。
  
  2自由現金流量二階段增長模型   
  應用自由現金流量法計算公司價值時,根據公司成長性不同,可以采用零增長模型、固定增長模型和二階段增長模型。本文根據個人電腦業務的發展前景,采用二階段增長模型進行估價分析。
  二階段增長模型將公司的未來成長分為兩個階段:預測期和后續期。預測期可根據銷售百分比法,獲得預測利潤表及管理資產負債表,進而得到預測期自由現金流量。
  公司價值=預測期自由現金流量現值+后續期價值的現值(1)
  公式(2)中,V表示目標公司的評估價值;FCFFt表示目標公司預測第t年的公司自由現金流量;FCFFn表示目標公司預測第n年的公司自由現金流量;k表示折現率,即公司的加權平均資本成本;g表示后續增長率。

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  3IBM PC部門的價值評估   
  3.1 加權資本成本的計算
  加權平均資本成本是通過計算權益成本、負債成本而得到的。
  3.1.1權益成本——資本資產定價模型法(CAPM)
  E(Rp)=Rf+β×(Rm-Rf)(3)
  式中,Rf為無風險利率,2004年預期的10年期美國政府債券的利率為4.27%,可用此值表示Rf。
  Rm-Rf為權益風險溢價,即預期市場回報與無風險利率之差。市場溢價的變化范圍是6.5%~7.5%。本文取7%。
  β表示系統風險系數。IBM公司的β值為1.59。
  因此,IBM公司的權益成本為:4.27%+7%×1.59=15.40%。
  3.1.2 負債成本
  稅后負債成本=Kb×(1-T) (4)
  式中,Kb為稅前債務成本,T為所得稅稅率。IBM公司的稅前債務成本為6.37%,所得稅稅率為30%。因此,IBM公司的稅后負債成本為:6.37%×(1-30%)=4.46%。
  3.1.3加權平均資本成本(WACC)
  按市場價值計算,2004年IBM公司的負債率為8%,所有者權益價值比率為92%。因此,IBM公司的加權平均資本成本為: www.17net.net
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  WACC =稅后負債成本×負債率+權益成本×權益比率(5)
   =4.46%×8%+15.4%×92%
  =14.52%
  3.2 IBM公司估價分析
  3.2.1預測未來10年持續經營銷售增長情況
  全球著名研究機構Gartner預計,2006-2008年全球PC銷量的平均年增長速度為5.7%,結合IBM公司2000-2004年的銷售增長率,最后得到5%的預估銷售增長率,根據銷售百分比法推導出2005-2014年預計利潤表和管理資產負債表(由于篇幅所限,此處略去)。
  3.2.2 企業實體價值計算
  3.2.2.1 相關公式
  自由現金流量=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出(6)
  營運資本增加=Δ流動資產-Δ流動負債(7)
   資本支出=Δ長期資產-Δ長期負債(8)
  3.2.2.2 實體分析
  (1)由公式(6)(7)(8)及管理資產負債表可以得到預計10年自由現金流量表(由于篇幅所限,此處略去),由預計現金流量表可以得到:

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